‧美國的抵押貸款市場分為三個層次:優質貸款市場(Prime Market),「ALT-A」貸款市場和次級貸款市場(Subprime Market)。優質貸款市場面向信用等級高(信用分數在660分以上)、收入穩定可靠、債務負擔合理的優良客戶,次級市場是指信用分數低於620分、收入證明缺失、負債較重的人。而「ALT-A」貸款市場則是介於二者之間的龐大灰色地帶,它包括信用分數在620到660之間的主流階層。

‧次級市場的貸款公司產品較有名的是:無本金貸款(Interest Only Loan)、三年可調整利率貸款(ARM, Adjustable Rate Mortgage)、五年可調整利率貸款、七年可調整利率貸款、選擇性可調整利率貸款(Option ARMs)。這些貸款的共同特點就是,在還款的開頭幾年,每月房貸支付很低且固定,等到一定時間後,還款壓力陡增。

‧「ALT-A」貸款的全稱是「Alternative A」貸款,它泛指那些信用記錄不錯或很好的人,但卻缺乏或完全沒有固定收入、存款、資產等合法證明文件。

‧2006年美國房地產抵押貸款總額中有40%以上的貸款屬於「ALT-A」和次級貸款產品,總額超過四千億美元,2005年比例甚至更高。從2003年算起,「ALT-A」和次級貸款這類高風險抵押貸款總額超過了二兆美元。

‧次級房貸和「ALT-A」貸款這兩類資產毒垃圾的總額為2.5兆美元。

‧投資銀行將「毒垃圾」級別的MBS債券按照可能出現拖欠的機率切割成不同的幾塊(Tranche),這就是所謂的CDO(Collateralized Debt Obligations)擔保債券憑證。其中風險最低的叫「高級品CDO」(Senior Tranche,大約佔80%)、風險中等的叫「中級品CDO」(Mezzanine,大約佔10%)、風險最高的叫「普通品CDO」(Equity,大約佔10%),經穆迪和標普們大筆一揮,「高級品CDO」信評獲得了AAA的最高評級。

‧毒垃圾承銷商的投資銀行拿到CDO,找律師建立一個「專屬法律實體」(SPV, Special Purpose Legal Vehicle),這個「實體」照規定註冊在開曼群島(Cayman Island)以躲避政府監管和避稅。由這個「實體」將資產毒垃圾買下來並發行CDO,投資銀行可以從法律上規避「實體」的風險。這些投資銀行是:雷曼兄弟公司、貝爾斯登、美林、花旗、美聯(Wachovia)、徳意志銀行、美國銀行(BOA)等大牌投行。

‧「高級品CDO」購買者全都是大型投資基金和外國投資機構,其中就包括很多退休基金、保險基金、教育基金和政府託管的各種基金。

‧為剝離「中級品CDO」及「普通品CDO」這兩種「濃縮型毒垃圾」,投資銀行成立對沖(避險)基金,監管部門允許對沖基金把內部的數字模型計算結果作為資產評估標準,對沖基金找商業銀行要求抵押貸款,對沖基金向銀行抵押貸款的槓桿比率為5~15倍!

‧次級貸款銀行負責生產,投資銀行、房利美和房地美公司負責加工和銷售,資產評級公司是質量監督局,對沖基金負責倉儲和批發,商業銀行提供信貸,養老基金、政府託管基金、教育基金、保險基金、外國機構投資者就成了資產毒垃圾的最終消費者。

‧美國財政部統計:

2007年第一季發行了二千億美元的CDO。

2006年全年發行了三千一百億美元的CDO。

2005年全年發行了一千五百一十億美元的CDO。

2004年全年發行了一千億美元的CDO。

‧投資銀行手中也保留一些「濃縮型毒垃圾」,他們需要為這種不妙的前景找條出路,為將來的違約可能買一份保險,於是就推出信用違約交換(CDS,Credit Default Swap),投資人只要承擔CDO潛在的違約風險,就可以得到一筆分期支付的保險金,雖然「濃縮型毒垃圾」還留在投行的手裡,但其違約的風險已經被轉嫁給了別人。

‧2005年5月華爾街又發明了「合成CDO」(Synthetic CDO),將付給CDS對手的違約保險金現金流集成起來,再次按照風險係數分裝在不同的禮品盒中,再次去敲穆迪和標普們的大門。他們將「普通品合成CDO」資產所產生的現金流蓄積成一個備用的「資金池」,一旦出現違約情況,後備的「資金池」將啟動供應「現金流」的緊急功能,這個中看不中用的辦法對「普通品合成CDO」發揮了信用加強的效果。穆迪們對這一種「高純度的濃縮型毒垃圾」給出了AAA的評級。

‧投資銀行為對沖基金量身訂製一種名為「零息債券」(Zero Coupon)的「合成CDO」產品,「零息債券」型產品是投入票面價值的一部分資金,而且沒有現金流收益,但是等CDO時限一到,將可得到全部足額的票面價值,但要除掉違約損失和費用。

‧Fitch統計,2006年信用類衍生市場達到50兆美元的驚人規模,對沖基金已經成為信用類衍生市場的主力,獨佔60%的份額。

‧BIS統計顯示,2006年第四季新發行了920億美元的「合成CDO」,2007年第一季發行量為1,210億美元的「合成CDO」,對沖基金佔了33%的市場份額。

‧在所有的次級貸款MBS債券中,大約有75%得到了AAA的評級,10%得到了AA,另外8%得了A,僅有7%被評為BBB或更低。實際情況是,2006年第四季次級貸款違約率達到了14.44%,2007年第一季更增加到15.75%。美國抵押銀行家協會公佈的調查報告顯示,最終將可能有20%的次級貸款進入拍賣程序,兩百二十萬人將失去他們的房屋。

‧據估計,到2006年年底,對沖基金手上持有10%資產毒垃圾,退休基金持有18%,保險公司持有19%,資產管理公司有22%。當然外國投資者也是MBS、CDS 和CDO市場的生力軍。

‧次級貸款和ALT-A貸款以及建築在其上的CDO、CDS與合成CDO的總規模至少在三兆美元以上。

‧華爾街金融創新的規律是,贏了是銀行家拿天文數字的獎金,輸了是納稅人和外國人買單。

‧債務貨幣趨動下的經濟發展規律:債務創造貨幣,貨幣刺激貪婪,貪婪加重債務,債務發生內爆,內爆觸發緊縮,緊縮導致衰退。

‧次級房貸呈現出一個龐大的倒金字塔形狀,金字塔底部是大約四千億到五千億美元最終必然成為爛帳的次級抵押貸款,往上是七千五百億美元的CDO,再往上是50兆美元的CDS信用違約交換市場,CDS上面還有「合成CDO」,還有MBS、CDO、合成CDO等一起被抵押給商業銀行後,以5~15倍高倍槓桿放大的新「假錢」支持下的流動性。MBS和美國長期國債融資會出現問題,一旦長期利率持續走高,一百兆美元的利率交換市場將會發生更嚴重的內爆。

‧當負債累累的兩百二十萬次級貸款人面臨被掃地出門危機的時候,還能指望他們會按時支付汽車貸款、學生貸款、信用卡債務和其他形式的債務嗎?

‧「金融創新」非但沒有「分散」風險,實際上是以前所未有的規模創造出史無前例的系統性風險。

‧「死亡債券(Death Bond)」的核心就是把人死後的人壽保險補償金倒騰出來,投資銀行將二百張左右的人壽保險單集合打包成資產抵押債券(ABS)。賣出人壽保險的個人,通常可以得到相當於自己全部保險金的20~40%的現金;而購買死亡債券的投資人,則需要支付這筆錢並按月繼續支付保險金,直到保險人去世,然後所有保險金都歸投資人,每年大約產生一千九百億美元的債務工具。

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