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負利率政策（negative interest rate policy，NIRP)的實施，原本是歐盟、丹麥、日本等中央銀行依循傳統貨幣理論，認為短期利率上升會令經濟走疲，並且抑制通貨膨脹，反而是低利率會有反效果。因此主張將利率壓低，促使金融市場的財富流入實質經濟而有利於經濟成長。但是自過去三年來，陸續實施負利率政策的歐盟、瑞典、丹麥、瑞士、日本等國，幾乎佔了全球GDP四分之一，但以實施後的經濟走勢觀之，似乎景氣並無全面性轉好的跡象，不禁令人好奇，問題到底出在那裡？

今（2016）年1月29日日本央行（日本銀行）史上第一次實施負利率，對銀行業新増轉存至央行的資金，收取0•1%利息，意圖迫使商業銀行擴大放款業務，刺激民間投資與消費支出。結果卻事與願違，實施後兩周內日股暴跌15%，且禍延歐股在銀行股領跌下，一度向下修正10%，同時日圓急升8•72%,而美國Fed主席葉倫（Janet Yellen)公開表示將考慮實施負利率政策，美股也跟著遭殃，在兩週內包括曰股、美股及主要歐股，市值蒸發了大約2兆8千億美元。另，油價再創新低到了每桶USD26•05，但是黃金成為避難商品每盎司金價攀升到USD1262•17。這正說明了央行藉助傳統貨幣理論意圖激勵經濟景氣回升的效應，已經難以抗拒「人性的心理反應」，因為在經濟前景不明下，人的心理，寧願選擇減少負債，而非追求利潤。這可說是市場過度避險的心理，阻礙了央行的寬鬆意願，所以負利率的實施，張顕了央行QE的無效，以及走入黔驢技窮的困境了。據此而視，QE、負利率等貨幣政策，似乎難以令經濟景氣回甦，甚至不能激揚走向復甦、繁榮之境，看來唯有痛下決心進行結構性改革，回歸實體經濟基本面的對應策略才是正途了。

負利率的實施，原是基於鼓勵信用創造，刺激經濟成長，但實施後卻是懲罰了存款人、銀行業者、投資人（個人與機構），所以投資人對負利率進行了反向因應，即美元應升反貶，日圓應貶反升，股市該漲卻都暴跌，因此就負利率可能引發的負面衝擊而言，臚列之約有：
1•負利率使銀行費用増加，抑制了獲利性，引發股市下跌。
2•長期性存款流出銀行體系，反使銀行因減弱信用創造能力而謹慎授信業務，不利實體經濟發展。
3•公債也淪入負利率，全球負利率之政府債券規模已達5•5兆美元，對銀行、壽險公司、共同基金等機構投資者產生沈重收益壓力。
4•受薪階級更因利息收入頓減而抑低了消費需求，並使企業減弱投資意願，從而投資、生產、消費乃至通膨回升的希望全部落空。
5•負利率促致個人資金轉入外幣與實體資產，後者可能引發資產泡沫風險。
6•資金外流，引起銀行體系資金不足，信用緊縮，利率反有回升的可能。
7•因減損金融業收益性，阻礙共同基金發展，金融巿場萎縮，反而不利於經濟成長。
8•因資金外流而衍生國際間匯率戰機率升高，就此等情勢而觀，已足以促致經濟金融秩序大亂。

在金融市場動盪疑慮加劇之情況下，QE、負利率等寬鬆貨幣政策更加深市場避險意識抬頭，這就是曰圓、歐元回升，黄金大漲，股市重挫的關鍵因素。

如再從已實施負利率的國家分析之，約有五大發現：
1•負利率容易導致房地產價格攀升。
2•負利率對股價的拉抬效果並非絕對性。
3•負利率拉抬通膨率、打壓匯率，效果很低，甚至不明顯。
4•負利率用於刺激消費、企業投資，竟然發生反效果。
5•負利率的確催生了史上罕見的顛倒現象。（銀行向存戶收取利息=保管費，或房貸浮動利率分期付款帳單，減免了部分本金，因承貸銀行取得大銀行負0•0172%的貸款資金）。

對我國而言，一年來每月出口呈現負成長，抑制了經濟成長，而貿易競爭國家的韓國、中國等貨幣亦傾向貶值，因此我國中央銀行為促增出口價格競爭力，利率仍有下調的可能，只是利率因素，在現今低利率的環境下，似乎對刺激民間投資意願並非主要力量了。尤其在儲蓄者而言，利率一再走低，很可能已影響消費意願，對國內需求的成長反有抑阻作用呢！因此在1•5%左右的利率水準，降低利率一到二碼，頂多只是宣示寬鬆效果而已，對經濟成長應該起不了多大作用。但對國內銀行業者而言，在低成長、低利率、低通膨的環境下，又受到更嚴格的金融法規所管制，那麼銀行業維持成長以及獲利水準的出路在那裡？似乎該好好思考何以因應此一三低的經營環境了。

據上分析，貨幣政策已窮於應付當前經濟景氣低迷現象，回歸基本面似乎可以考量以下措施：
一•以創新和科技研發促進出口，傳產科技化不再是口號。
二•低企業稅率，但政府預算趨於平衡。
三•適當通膨率，利率水準不使儲蓄資金外逃。
四•合作的勞資關係與充分供應的技術與研發勞力。
五•貝有全球競爭力的單位勞動成本和勞工流動性。
六•良好的企業投資環境。
七•公共建設與國土規劃營造一個適居環境。
八•面向全球開放，投資、貿易的地區應分散風險，不能一味傾斜於單一國家或經濟體。
九•加强優質移民政策，歡迎技術人力移民，增加國內生育力，維持人口正向成長率。
十•「創新、轉型、升級、開放、數位、共享」成為經濟發展主軸方向。

總之，現今的經濟社會已經不能單靠貨幣政策引領經濟成長，尤應關注如果美元進入弱勢循環，黃金、重要原料（目前大多處於產能過剩中）等因美元貶值而產生實體資產保值效應時，更該從總體立場思考全面性的經濟復甦與成長政策。

參考資料：
一•經濟日報，社論，2016•02•17•A2
二•失控的負利率，商業周刊，1475期，2016•02•
三•負利率：全球央行的吸毒遊戲，今周刊，2016•02•22•


2016•02•18•記